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打新吸引力大打折扣优先考虑华懋科技

2018-10-27 20:09:20

打新吸引力大打折扣 优先考虑华懋科技

随着今年IPO的重启和注册制的推进,新股发行的节奏正逐步加快。与此同时,打新资金规模的不断壮大,使得中签率和理论最大年化收益率均出现了明显的下滑。

9月18日周四,将有两家新股发行,分别是华懋科技(603306)和节能风电(601016)。从发行规模来看,两家新股皆在3亿元~4亿元左右,发行市值并不大,预计申购热情仍然较高。

基本面一般,优先考虑华懋科技

从两家新股的基本面来看,亮点均不多,突出优势也并不明显。从行业的发展角度来看,风电行业的发展空间比汽配行业会更大、毛利率也更高、政策也更为支持,但节能风电负债率较高,财务成本较大,本次主要是募资置换已投入的自由资金;而华懋科技的优势则在于增长率更高、客户集中且稳定,本次募资提高产能以及产品研发。从同类公司的估值水平对比来看,汽配行业的整体估值明显高于风电,其平均市净率更是风电行业的5倍~6倍,预计二级市场的定价将会更高。因此,从短期二级市场定价的角度看,建议优先考虑华懋科技。

打新吸引力大打折扣

随着今年IPO的重启和注册制的推进,新股发行的节奏正逐步加快。与此同时,打新资金规模的不断壮大,使得中签率和理论最大年化收益率(理论最大年化收益率 = 个股上市后的最大涨幅 × 中签率 ÷(最高价日-上市日)× 360)均出现了明显的下滑。

新股申购上中签率平均值从1月份的1.75%下降到7月份的0.59%,下中签率平均值从15.39%大幅下降至0.35%。而新股申购理论最大的年化平均收益率则从1月的27.81%(上)和246.46%(下)分别下降至24.96%(上)和13.90%(下),7月打新收益率相比6月收益也出现小幅下滑。考虑到这是新股上市后在最高位抛售换算的收益,实际收益下滑将更为明显。在证监会进一步推动新股发行体制改革进程的影响下,相信打新吸引力将继续下降,有益于市场估值回归到合理水平。

成长股吸引力减弱

成长股聚集的创业板在经历了2013年业绩快步上升之后,净利润增速于第四季度达到峰值。根据披露的2014年中报数据,在归属于母公司股东的净利润同比增速、主营业务收入同比增速以及净资产收益率方面,创业板的表现都不如人意,部分财务指标延续了一季度的下滑趋势。从净利润同比增长的角度来看,创业板延续了一季度走低的态势。而上证综指、沪深300以及中小板等板块的整体表现良好,均在2014年一季度出现拐点,二季度在政府稳增长、宽货币的格局下出现回暖。从主营业务收入同比增长的角度来看,创业板的复苏程度明显不及中小板等板块,三季度的数据值得重点关注。从净资产收益率的角度看,创业板和中小板数据明显不及沪深300,而创业板的表现亦不如中小板。

若对净利润增速的分布情况进行考察就会发现,创业板净利润同比增速为负的比例在二季度出现了上升,而增速在0~30%以及30%~60%的占比均出现了下降,这与中小板和主板的表现形成较明显对比。这些数据表明,从基本面数据来看,创业板上市的企业盈利情况出现了一定程度的下滑,应密切留意三季度的业绩快报。

成长股业绩下滑带来高估值压力

创业板自2013年以来出现了连续的上涨行情,最大涨幅达到了168%,估值方面市盈率也上冲到全球罕见的70倍。对各个板块的估值进行比较后发现,当前的创业板估值水平处于历史高位,而其盈利能力能否支撑起板块的高估值是值得怀疑的。

从历史估值的纵向对比来看,中小板和创业板的市盈率远超历史平均水平,沪深300和银行板块的市盈率均低于其历史平均水平。市净率方面,中小板的表现略超出平均值,而创业板仍接近历史最高水平。

从不同板块估值的横向对比来看,创业板在市盈率、市净率以及市销率方面,都远远高于其他板块。高估值没有了高速增长的业绩引擎驱动,股价面临调整只是时间上的问题。

通过对创业板近3年的指数走势和板块市盈率对比,可以看到指数和市盈率水平同时在2012年11月触底之后进入了上升通道,并在今年的2月份达到峰值。而且2012年底开启的这一轮上涨行情中,市盈率的上升速度是远快于股指的上升速度的,这表明企业的盈利能力并未跟上股价的涨幅。高企的估值或透支企业未来的成长空间,为股价的后续表现蒙上了一层阴影。

节能风电(601016) 申购日期9·18 公司发行股价2.17元

基本面介绍:公司自成立以来一直专注于风力发电的项目开发、建设及运营,公司所有的经营性资产和收入都与风力发电有关。此次募资拟用于风力发电产能的提升。

估值及询价建议:风能作为一种清洁而稳定的可再生能源,越来越得到国家政府的重视。从我国风能资源丰富,能源结构优化转型、用电需求稳定增长等因素出发,未来风力发电行业潜力巨大。目前国内风电运营企业大多在香港上市,公司上市后将成为A股第一家风电运营上市公司。公司在2012年和2013年的营业收入同比增长率分别为9.5%和7.5%,销售毛利率一直维持在55%左右。由于在高弃风区城的装机占比低,公司的平均利用小时为2120小时,故公司盈利水平远好于港股的大唐新能源、华能新能源、龙源电力等同行业公司。弃风情况看,公司在2011年~2014年上半年,弃风率分别为14.01%、15.99%、13.90%和12.92%,总体呈现下降趋势,而未来随着特高压西电东送项目的开建,电调峰能力进一步提高,弃风率有进一步下降的趋势,弃风率下降将有效提升发电量。然而,从中报看出,公司资产负债率为73.8%,处于相对较高水平。公司此次的募投项目正是用于2012年8月和2013年10月已投产的新疆、内蒙风电项目,此次募资主要置换已投入的自有资金,使公司资产负债率和财务费用将有所下降。考虑到公司增速暂时不高,给予PE为15倍~18倍,对应公司市场价格3

打新吸引力大打折扣优先考虑华懋科技

.15元~3.78元。

风险提示:公司主要风险有国家支持风电行业的相关政策发生变化的风险、“弃风限电”风险、项目并风险以及发电量对天气条件依赖较大的风险。

华懋科技(603306) 申购日期9·18 公司发行股价为12.08元

基本面分析:公司主营业务为汽车安全气囊布、安全气袋的制造。公司目前已获得16项专利授权,非专利技术12项,同时公司下游客户包括众多世界一线汽车零部件厂商。本次拟募资提高产能以及产品研发。

估值及询价建议:近10年来,受益于国家政策利好和国民经济的持续增长,中国汽车行业呈现出蓬勃发展的局面。行业方面,目前我国安全气囊产业已经摆脱了完全由国外厂商垄断的态势,安全气囊从进口组装逐渐向本土化生产和采购发展,安全气囊组件国内配套生产的能力逐步增强。公司营业收入保持稳定持续增长。然而,公司产销量在逐年下降。招股书中显示,2011年至2013年,安全气囊布占营业收入的比例分别为92.80%、87.57%和76.20%,产销率分别为99.16%、95.40%和85.40%,2013年产销率下降尤为明显。在产能未能充分利用、产销量逐年下降的前提下,公司募投扩大产能的项目会令投资者不解。行业需求在近几年一直增长,而公司近几年的产销率一直下降,所以行业需求的增长并不能作为继续募投扩产的理由。综上,考虑到公司产销率逐年下降,产能有过剩的可能,故给予公司股价折价。预测公司PE为18倍~20倍,由于每股收益为0.8476元,则对应的合理股价范围为15元~18元。公司发行价为12.08元,有一定的上涨空间。

风险提示:公司向下游安全气囊袋业务延伸可能导致盈利能力下降的风险、替代材料应用于安全气囊布生产导致发行人收入下滑的风险、公司下游主要客户集中的风险。

(:DF064)

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